SANTO DOMINGO,R.D.-A finales de julio de 2012, el Gobierno dominicano emitió US$ 500 millones en bonos para pagar parte de la deuda con las generadoras eléctricas. En la actualidad, el CDEEE-2023 es el único instrumento denominado en dólares emitido por el Gobierno dominicano que se negocia en el mercado local de valores.
El principal objetivo de este artículo es analizar cómo el mercado local ha venido valorando el CDEEE-2023 y esbozar lo que implícitamente el precio está reflejando. Para esto, el análisis se centra en comparar el precio limpio (aquel libre de intereses corridos) de mercado y el precio limpio libre de riesgo del bono. El precio teórico libre de riesgo del CDEEE-2023 resulta del descuento de todos los flujos futuros del bono a las tasas libre de riesgo de los instrumentos del tesoro estadounidense.
Cuando se compra un bono cuyo rendimiento (yield to maturity) es mayor al de la tasa libre de riesgo, se está adquiriendo un bono más barato que este último, lo que implícitamente equivale a realizar dos operaciones: primero, comprar un bono libre de riesgo y segundo, vender al emisor del bono una opción de default.
En ocasiones, los agentes que invierten en bonos de alto rendimiento tienden a pensar que sólo invierten en renta fija, pero la principal razón del alto rendimiento que reciben es el ingreso proveniente de la venta de la opción de default al emisor. Lo que los agentes no se imaginan es que, en realidad, son vendedores de opciones de default que abaratan el costo del bono y por lo tanto, obtienen un mayor rendimiento.
El valor (prima) de esta opción es la diferencia entre el precio teórico libre de riesgo y el precio de mercado. Estudiar la evolución del valor de esta opción implícita permite ver la valoración del riesgo de default que el mercado local le está asignando a este instrumento (¡y al emisor!).
El 7 de agosto de 2012, el precio limpio de mercado del CDEEE-2023 era de US$101.87 (por US$100 de valor nominal), mientras que el precio teórico libre de riesgo era de US$154.77, para un valor de la opción de default de US$52.90. Un año después, el precio de mercado es de US$113.05 y el precio teórico libre de riesgo es de US$142.13. Por lo tanto, el valor de la opción es de US$29.08. La prima de la opción implícita de default ha disminuido en 45.03% con respecto al mes de agosto de 2012. Esta disminución refleja que el mercado local considera que la capacidad crediticia ha mejorado sustancialmente en el último año. Este hallazgo pone sobre la mesa varias interrogantes: ¿Por qué no ha ocurrido un cambio en la calificación crediticia del Gobierno que corrobore la asignación de precio del mercado local? ¿Es el Gobierno dominicano mucho más solvente ahora que hace un año? ¿Cuáles son los factores que llevan al mercado a valorar de esta manera al CDEEE-2023? ¿Es el exceso de demanda por este instrumento lo que ha distorsionado el valor de la prima implícita?
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